1年6倍变3年5倍，健民集团还有后续吗？

上个月，健民集团为期半年的股东减持计划结束，最终总共就减持了1000股。减了一个寂寞。

看起来这些高管的资金需求也不是很急迫，如果公司股票价格好就减持，如果价格不好就算了。

或许是对于二三季度的业绩较为自信，高管们想减个好价格。只是5月份减持计划出来后，健民集团的股价就缓慢走低，虽然此后业绩确实可观，没有给到他们心仪的价位。

那么，从另一个角度来说，是否可以认为股东应该都觉得后续还会有更好的机会，所以不急于一时。

疫情期间，健民集团的股价从底部上来，仅仅一年多久翻了6倍左右，此后虽然持续调整，但如今的股价水平也有启动前的4-5倍。不过中间的波动着实不小。

涨了这么多，但一看估值，PE也就不到19倍。也就说这几年健民集团的利润增长是惊人的，从2019年的0.83亿元到2022年3.74亿元，也翻了数倍。2023年前三季度的归母利润增速还达到31.85%。

这是如何做到的？   

一、打造品牌大单品

健民集团的医学渊源可以向上追溯至明崇祯十年（1637 年）中药老字号“叶开泰”。

现在的健民集团不仅拥有“叶开泰”这个近400年的中华老字号品牌，还拥有“健民”、“龙牡”两个中国驰名商标，是中药企业中为数不多的拥有多个驰名商标的企业。

健民主要业务分成医药工业、医药商业两大板块。医药工业主要负责药品和大健康产品的研发、制造及销售，医药商业板块主要为药品的批发和零售。

赚钱和增长主要靠的是医药工业。

医药工业目前已经形成了以中成药为主的儿科、妇科、特色中药产品线。儿科占比超过一半。

其中，龙牡壮骨颗粒是公司儿科产品线的核心大单品。

龙牡壮骨颗粒是治疗儿童不爱吃饭、发育迟缓、夜惊多汗和儿童补钙的优良品种，销量基本每年稳步提升，光2022年就卖出了5.4亿袋。上市 30 多年来，创造了累积销售 300 亿袋的记录。在中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品（中成药）综合排名”中，健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一（2021）。

而且龙牡壮骨颗粒还是跟片仔癀，云南白药，东阿阿胶，六神丸，并列国家一级中药品种。是首批一级中药品种之一，也是唯一一个婴幼儿用药品种。

相信很多人都被它的广告洗脑——“孩子不爱吃饭不长个，用龙牡壮骨颗粒！”

再配上吃的满脸油渍的几个胖娃娃，让人印象深刻。

健民集团一直围绕龙牡壮骨颗粒进行品牌塑造，通过优化广告投放方案，在央视、地方电视台、长短视频平台及新媒体进行广告投放，提高品牌传播力，使得其单品销量逐年提升。   

不过公司整体的销售费用大概10个亿，销售费用率29.36%，在行业里也算是合理水平，并没有特别过分。

“龙牡”品牌如今已逐步发展成为中国儿童营养补益剂的强势领导品牌，也是OTC市场的知名品牌了，很多人都是慕名去买，形势大好。

然而“龙牡”身处儿科市场，不少人担心儿科市场有出生率下滑的风险。事实却是如此，但是从另外一个角度来说，儿科用药比例一直很低，合适的药不多。一旦确认安全有效，那么长期信任度比较好。如果对产品足够自信就可以通过涨价去应对市场的变动。

龙牡壮骨颗粒还在处于量价齐升的状态。销量一直创新高的同时，根据中康CHIS数据显示，龙牡壮骨颗粒的平均单价从2017年的30元/盒上升到2021年的132元。

此外，除了龙牡壮骨颗粒外，健民集团努力开发新品，打造了包括小儿宝泰康颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、小儿解感颗粒等在内的儿科用药产品矩阵，在实体药店儿科中成药销售额前20家中，以10.84%的市场份额位居第二名。

整个儿科分部的毛利率高达83.5%。拉动医药工业的同时，也拉动了公司整体的毛利率和净利率水平。   

二、体外培育牛黄立功

从2021年开始，健民集团净资产收益率大幅提高，达到25%上下。2023年上半年，净资产收益率同样达到12.69%，延续了较高水平。

不仅在于主营业务的发挥，其投资收益也做出了不小的贡献。

2023年前三季度，投资收益1.7亿元，同比增长46.1%；其中对联营企业和合营企业的投资收益1.48亿元，占总利润的35.66%，同比增长28.1%。

“联营企业和合营企业”主要指的是健民大鹏，是健民集团2005年与大鹏药业成立的联营公司，主要做体外培育牛黄，独家拥有“国家中药一类新药”体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地。健民集团持股33.54%。   

健民大鹏净利润从2016年的0.7亿元增长到2022年的4.5亿元，翻了6倍多。健民集团因此获得的投资收益在净利润贡献比例多年稳定在30%-70%之间。

牛黄很多人都听过，只知道是一种名贵的中药材。但未必知道是怎么来的。

牛黄其实来源于牛科动物牛的胆囊或胆管取得的干燥胆结石，是牛的病理产物。牛黄具有清心、豁痰、开窍、凉肝、息风、解热、解毒的作用，被广泛应用于临床，在国内已有 2000 多年的药用历史。

牛黄主要的问题就是难搞，所以稀缺。一般10年以上的老牛，才可能有牛黄；而牛得胆结石的几率只有1-2‰，100万头牛才能得3~4 公斤牛黄。

1999年因受疯牛病的影响，国家开始禁止境外疫区牛黄进口，天然牛黄就更稀缺了。

甚至有“千金易得，牛黄难求”之说。我国天然牛黄的供给量据估计不到1000公斤。

2022年天然牛黄价格是50万-60万元/公斤，2023年天然牛黄的价格从65万/公斤暴涨到140万/公斤。而黄金一路大涨后也不到50万/公斤。

据不完全统计，有包括片仔癀、安宫牛黄丸等在内的600多种中成药制剂原料中需用到牛黄，国内牛黄需求量在5000—6000公斤。   

明显的供不应求，只能寻求一些替代品。其中，体外培植牛黄算是最佳替代品。

体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，且比天然牛黄更稳定。

而健民大鹏就是目前体外培植牛黄的唯一供应商。

按照建民集团前三季度分的1.48亿的投资收益推算，健民大鹏的年产值应该有6亿元。以天然牛黄的价格趋势，体外培植牛黄的日子可以说是相当舒服了。

但其实健民大鹏的体外培育牛黄专利已经在2021年到期。不过健民大鹏在原有专利基础上申请了48个专利，覆盖生产技术、工艺、设备、外观等各领域，同时加强品牌保护，注册了80多个商标，通过专利、商业秘密、行政保护建立了知识产权保护的防火墙。

从这两年的业绩来看，原有的专利到期没有对健民大鹏产生影响。   

不过在2023年12月17日的首届中医药生态大会上，传来一个消息，我国体内培植牛黄量产已突破800公斤。

这是否会影响到健民大鹏体外培植牛黄的价值或者其未来的涨价趋势，还有待观望。按道理来说，这个量也不可能是一天突然出现的，有影响早就影响了。

只是健民集团股价是明显受到了冲击，回调了近20%。

三、结语

这几年在龙牡壮骨颗粒和体外培植牛黄的双轮驱动下，健民集团的净利润的增长迅速。

两者都具备较为强势的市场地位，有提价的潜力和能力。

整体来说，可能冲击健民集团的成长趋势的风险点在于培植牛黄的影响深度或者是出人意料的生育率。   

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